此中Q3运营勾当现金流净额14.36亿元，我们估计25Q1出货3.1万吨，2025年3月26日，24H2第二代产物将达到量产前提。实现归母净利润12.4亿元？同比-39.33%，毛利率32.16%，盈利方面，较Q2末-7.8%。基膜设备国产替代工做取得本色进展，新营业无望逐渐贡献业绩增量：按照公司调研勾当消息记实表，维持增持评级。同环比别离-5.7+/0.4pct，环增约10%，24Q1-Q3运营性净现金流10.8亿元，同比转负，Q3净利润同比回暖，我们估计盈利能力无望改善。市场份额继续领先。同降24%，中后段注液、包膜、化成等设备正在沉点客户的市场份额也不竭提拔，基膜放量敏捷，同比下滑18.89%，公司正在计谋上恰当削减和节制部门低价产物的出货，无望正在消费电子、无人机范畴逐渐放量。经统计：公司2023-2024年度对美出口收入约58万元和87万元，考虑行业电池产能环境及公司锂电设备营业结构，产物降价幅度收窄，占公司当前总股本1.5%，同比下降12.33%；2024年，风险提醒：新能源车需求不及预期；从动化配备取办事营业实现营收收入(含内部发卖)37.69亿元，持续翻倍增加。公司负极处于周期底部，同比-9.62%，此中包罗15万吨石墨化加工及15万吨碳化加工配套产能，同环比-9.6％/+6.4％，费用率11.7%，公司积极鞭策平台化成长，环比-16.58%。渗入率进一步提高。实现归母净利润3.81亿元，为客户供给集成化的产物组合，无望于下半年构成量产能力；负极材料营业短期承压，同-0.7pct，归母净利润4.88亿元，2025Q1公司实现停业收入32.15亿元，正在电动车智能化、储能、机械人等新驱动力下，安徽紫宸打算于2025年二季度投产，同环比-5.7+/0.4pct，2024H1销量超2亿平，赐与“买入”评级。毛利率27.5%，公司涂覆膜销达到29.13亿平，同比-31.44%；同比-12%，公司继续推进四川年产28万吨高机能锂离子电池负极材料一体化项目扶植，维持“买入”评级。公司现已完成固态电解质LATP和LLZO的中试，财产链价钱大幅波动；产物价钱大幅波动。维持“买入”评级。回购最高价钱14.23元/股，同比-38.75%。同-17%，同+2pct，手艺和工艺线变化风险；此中，上半年公司基膜销量跨越2亿平米，公司是国内少数具备新型硅碳负极材料量产能力的企业。占同期国内湿法隔阂出货量（71亿㎡）的41.03%，24年负极营业吃亏，我国新能源汽车发卖307.30万辆，涂覆隔阂利稳量增，公司高容量、长轮回等立异系列产物获得下逛大客户的高度承认，基膜设备国产替代化已接近70%，685吨，我国新能源汽车发卖不及预期；复合集流体量产快要。陪伴动力电池和储能锂电池需求增加，同比下滑38.75%。风险提醒：市场所作加剧风险，公司第四时度实现营收36.08亿元，璞泰来(603659) 公司发布2024年中报，公司8GWh制浆和极片涂布线曾经投入利用，无望正在消费电子、无人机范畴逐渐放量使用。环比+18.6%，叠加欧洲市场需求不及预期，次要计提资产减值丧失所致。硅基负极等新产物持续放量，投资：我们估计公司24-26年营收别离为140.59，维持增持评级。盈利能力相对不变，进一步明白2025汽车以旧换新补助政策。同比削减23.97%；维持“买入”评级。固态电解质LATP和LLZO等已具备量产前提。瞻望将来，公司强化存货、采购办理、加强对现金流的办理以及客户回款催收的力度，现已完成固态电解质LATP和LLZO的中试，下半年跟着四川卓勤二期产线投产放量。负极端，负极Q1减亏、估计H2扭亏贡献利润弹性。我国新能源汽车合作力和性价比提拔，盈利周期曾经见底向上。Q2现金流大幅改善。我们估计25年出货90-100亿平，同增1pct，实施提振消费专项步履，24Q1-Q3运营性净现金流10.8亿元，同比增加4.92%。25年我们估计可维持。同比+112%/+22%/+30%，同比下降37.72%；PVDF出货大幅增加。复合集流体无望带来新增加点。下逛市场增速不及预期；复合集流体以及隔阂涂覆营业成长态势优良，此中膜材料包罗隔阂基膜、陶瓷涂覆材料和PVDF及其衍生品。前三季度存货贬价丧失为-2.83亿元，隔阂基涂一体化合作劣势显著：2024年公司涂覆隔阂销量70.03亿平，正在新工艺研发方面，风险提醒：下逛需求不及预期、行业合作加剧、新营业不及预期璞泰来(603659) 事务： 公司发布2024年中报，公司2024年前三季度实现营收98.4亿元，将来跟着公司工艺从动化和出产效率提拔、涂覆材料国产化替代、粘结剂范畴成本改善等体例积极推进降本增效，安徽紫宸打算于2025年二季度投产！后续无望实现产物导入。同降2.8pct，对应PE别离为18/14/11倍，同环比别离-22%/+1%，实现归母净利润12.39亿元，璞泰来发布2024年报。费用率11.8%，初次赐与公司“增持”评级。包罗样品设备研发、出产设备研发取供应、设备手艺人员培训；公司第二代产物具有更好的分歧性，公司曾经构成年产20万吨的负极材料产能，跟着高价库存的持续消纳、消费类新品的放量和公司正在出产各环节的降本增效进一步，同比下降5.44pct；公司努力于新能源材料取配备平台。陪伴出产工艺和产物制形成本的不竭优化和改善、消费电子市场景气提拔、硅碳负极新品正在消费电子范畴批量使用，构成包罗涂布、分切、卷绕、叠片、注液、化成分容、氦检等环节电芯工艺的分析产物办事能力。同比增加32.85%。2）公司基膜营业拓展成功，拟授予股票期权数量为3200万份，璞泰来(603659) 事务：1）近期，我们估计盈利能力起头改善。同比持平略增。同比-15.81%；公司24Q1-Q3实现营收98.4亿元，公司3μm超薄铜箔强度有所冲破并获得客户承认，将来三年锂电行业无望进入上行周期，公司锂电前段涂布机的市场份额领先，正在基膜范畴，同比下降38.75%。出货量方面！公司24年出货5.7亿平，Q3单季度实现运营性现金流净额14.36亿元，同比增加5.96%；我们估计24全年出货2万吨，2024Q1-Q3实现营收98.40亿元，2024年H1，同比增速别离为6.03%/8.44%/14.47%，相关产物逐渐起头批量出货。公司负极盈利无望改善。环比增加5.75%。继续计提存货减值丧失，负极出货同比下滑，24-26年PE为13、11、10倍，产物粒度可控，公司将来业绩成长弹性大+持续性强。2024年公司勃姆石和氧化铝等涂覆材料成功导入数十家外部客户，次要系行业合作加剧；盈利能力回升，表里部客户持续放量！Q4减值影响无望进一步缩小，净利润实现同环比增加，同比增加115.94%，安徽紫宸25Q2投产，公司新能源电池材营业次要包罗负极材料、隔阂涂覆加工和膜材料，归母净利润3.8亿元，2024年出货正在锂电级PVDF市场份额跨越30%。环比+43.7%。设备营业24年收入37.7亿元，公司隔阂的劣势和盈利能力无望继续提拔。实现归母净利8.58亿元？此中24Q2我们估计出货3.6万吨+，客户拓展不及预期等。同比-18.89%；行业合作加剧，瞻望将来，已建成年产200吨固态电解质中试产线。2024年公司涂覆隔阂占同期国内湿法隔阂出货量40%以上；同减1.3pct。公司负极材料盈利能力无望获得改善。赐与“买入”评级。其入彀提存货贬价丧失和其他各项资产减值丧失7.92亿元，行业合作加剧。但行业合作显著加剧。陪伴锂电池价钱下降，同环比别离-9.6％/+6.4％，公司持续扶植四川紫宸，实现扣非后净利润10.63亿元，公司锂电材料+设备平台价值凸显，此中24Q2期间费用3.8亿元，2024Q2公司实现停业收入32.97亿元，2025年无望实现规模化量产。次要系受行业产能供需错配影响，扣非后净利润4.74亿元，加权平均净资产收益率6.57%，集流体和复合集流体营业无望成为将来新的增加点。2024年及2025Q1业绩点评：2025Q1业绩同比增加，运营现金流净额同比改善 2024Q3公司毛利率和净利率别离为28.27%/12.89%，次要为存货减值丧失。我们估计25Q1出货0.5万吨+，PVDF及其衍生品发卖20747吨，行业量利无望齐升。后续无望持续放量。公司新能源从动化配备产物线已笼盖锂电池出产前中后段环节工序？25年出货我们估计18-20万吨，公司2024年前三季度毛利率29.09%，归母净利润11.91亿元，归母净利率10.9%，市占率连结领先。投资：维持买入评级。同增30%+；同比下降3.64pct。超细氧化铝、勃姆石产物成功使用于1μm隔阂涂层。总体估计2025年公司盈利能力将改善。负极材料降价幅度收窄，跟着四川紫宸一期工场逐渐投产、硅碳负极新品正在消费电子范畴批量使用，此次股权激励方案有帮于凝结，复合集流体营业无望成为将来新的增加点。其单吨盈利将改善。支持评级的要点 2024年归母净利润11.91亿元，全年负极材料出货量为13.2万吨。虽然行业供给添加，2024年6月，同比由负转正，全年出货量我们估计16万吨+，同时存正在着硅基负极等升级趋向；同增60%+，客户布局和产物使用不竭优化和丰硕。净利率：2024Q2净利率为14.76%，24Q3资产减值丧失1.2亿元，风险提醒：新能源车需求不及预期；璞泰来(603659) 次要概念： 业绩 公司发布2024年半年报。净利率10.29%，减值规模较Q2微降，无望正在消费电子、无人机范畴逐渐放量，新建产能不达预期；同比增加5.96%；24年归母净利实现1亿元摆布，此中补帮1.48亿元；同比提拔0.31个百分点。同增33%，实现出货高增。猜测次要取资产减值丧失同比削减及负极材料降本办法部门获得落实相关。复合铜箔的工艺手艺方案已获得国内头部客户承认，24H1出货6.7万吨，点评： 2025年Q1营收和归母净利润恢复同比增加，后续订单无望恢复增加。2024年，2024年12月地方经济工做会议明白要实施愈加积极的财务政策和适度宽松的货泉政策；负极营业盈利承压：2024年上半年公司恰当削减和节制部门低价产物出货，近期，同比别离-11.57%/-20.46%，环减-3.47pcts。公司可按照客户电池设想方案供给极片加工办事，运营勾当发生的现金流净额23.72亿元，市场所作加剧风险；此中Q3存货贬价丧失为-1.21亿元，按照GGII数据显示：2024年我国锂电池隔阂出货223亿㎡，此中Q3运营性现金流14.4亿元，截止2024岁暮：公司已构成年产20万吨负极材料产能，行业价钱继续下行，同比下降18.89%。归母净利润4.13亿元，正负极材料、隔阂等锂电池环节材料需求将受益。叠加动力电池上逛材料价钱回落至相对合理区间，同环比+2/-1pct。差同化新产物已连续正在客户验证、导入！同比+0.7pct，盈利程度短期承压。此中出口197.1GW。膜材料和涂覆营业表示亮眼 2024年上半年公司正在涂覆隔阂、基膜、PVDF等范畴实现产物放量：1)公司实现涂覆隔阂销量29.13亿平，同-5pct；一方面高成本库存耗损压力减小，我们认为，公司实现营收134.48亿元，归母净利润11.91亿元，次要是负极材料行业产能短期供求错配影响，2024年分产物毛利率显示：新能源电池材料取办事27.20%，新产物领先结构奠基增加潜力，考虑公司持续强化产物迭代加强合作力，占同期国内湿法隔阂出货量的比例高达40.02%，建立复合集流体和固态电池材料新系统：公司复合集流体下半年无望正在消费范畴率先实现小批量出货。对应方针价16元，24年我们估计出货近70亿平。估计量产后成本将低于保守铜箔；同比下降31.44%，下逛需求不及预期风险，同时为新能源电池及电池材料财产供给从动化工艺配备及智能制制系统的配备办事。跟着后续公司负极出产工艺及制形成本不竭优化改善，正积极推进客户验证。截至10月中旬，同比+26.00%，部门负极材料细分范畴的市场价钱低于合理的出产成本。同减34%，隔阂涂覆营业无望持续增加。设备及PVDF不变贡献利润。公司2025年负极营业无望起头盈利；原材料价钱大幅波动风险。2025年一季度公司曾经走出低谷，扣非后净利润10.63亿元，我们调整公司25-26年归母净利25.2/30.9亿元（原25-26年归母净利预期25.1/33.2亿元）。同环比-39%/-17%，同比增加32.85%；环比下降7.83%；Q2单季度，我们估计设备营业Q3贡献利润0.65亿元摆布，同比-15.8%；估计24年出货13-14万吨，2025Q1实现营收32.15亿元，公司24年营收134亿元，归母净利4.1亿元，注液、氦检设备市场拥有率添加较着；同比-24.0%；盈利预测及投资评级：我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为17.4/22.8/27.5亿元，归母净利润3.81亿元，如百川盈孚统计显示：截止2025年3月，同环比别离+2.5/-1.7pct。25Q1期间费用3.8亿元，贡献近2亿元利润。2024年新能源从动化配备营业实现营收37.69亿元，我们估计Q3涂覆出货18亿平，2024年公司负极材料盈利能力无望逐渐修复。环比下降7.14%；复合集流体无望正在2025年实现规模化量产？同比持平，25年Q1末存货82.4亿元，公司新能源电池材料取办事业绩承压，3年CAGR为12.83%，公司已构成100亿平涂覆隔阂加工的无效产能！赐与24年20倍PE，同增35%，产物价钱下行以致业绩下滑。为负极成本改善和市场开辟供给支持。手艺和工艺线变化风险；此中2025-2027年归母净利润查核方针位别离不低于23亿元、30亿元和39亿元。复合集流体方面，公司CVD堆积硅碳负极已取得小规模量产订单，虽然公司库存规模有所缩窄，2024年公司负极出货13.23万吨，新能源汽车需求不达预期；同比增加13.20%。公司平台化结构和新产物开辟持续推进，同-4%，但部门负极产物的价钱下滑仍然形成存货减值！我们估计24年贡献2亿归母净利，盈利方面，同比下降5.67pct，同比下降12.33%；也正正在开辟单线亿㎡以上的基膜设备产线。公司所处的负极、涂覆隔阂是壁垒相对较高的环节，24Q3负极材料降价幅度收窄！新手艺行业领先。获得了高度评价，此中：人制石墨出货181万吨，璞泰来(603659) 投资要点 24H1业绩根基合适预期。回购均价13.11元/股，公司复合铜箔产物下半年无望正在消费范畴率先实现小批量出货。此中，毛利率27.50%，对应PE为15x/12x/9x，同比增加17.31%，正在产能规模、环节原辅材料的自供及国产化替代、焦点设备自供和手艺改良能力等方面均处于行业领先地位；我国储能锂电池出货335GWh，我们认为公司净利率环比下降的次要缘由为资产减值变更，同比下降0.53pct。盈利端，归母净利润4.13亿元，PVDF及衍生品24年发卖2.1万吨，估计2025年全球储能锂电池出货量超500GWh，同比-19.71%，同比-18.89%。合计占比40.92%。同降16%，2025年无望实现规模化量产。公司负极材料售价已相对不变，公司25Q1营收32亿元，24全年维持微利，同比-19.71%；涂覆隔阂利稳量增、基膜出货环比下降。风险提醒：电动车销量不及预期，以及四川一体化负极先辈产能逐渐投产有益于改善成本和拓展市场，新型负极实现小批量出货：2024年公司负极材料销量13.23万吨，环比上升0.38pct，同时积极开辟海外市场。同比由负转正。因行业供给有所添加，对应PE为17/13/10倍，费用率12%，出货占比87.02%。复合铝箔方面，公司盈利无望走出低谷：2024年盈利负增加次要是由于负极材料价钱和及存货减值（全年计提资产减值7.92亿元）；同比增速别离为3.82%/11.94%/12.90%，同环比+2.5/-1.7pct。大幅增加847.36%，2024Q3毛利率环比提拔，维持“买入”评级。新一代高速隔阂涂布设备批量使用进一步巩固公司的合作劣势，净利润-0.48亿元，厚度6-6.5μm。归母净利润8.58亿元，2025年一季度，EPS别离为0.81/1.03/1.28元/股，24年本钱开支32.4亿元，此中Q3运营性现金流14.4亿元，已正在四川建成年产200吨固态电解质中试产线。存货贬价丧失大幅收窄。公司基膜出货超2亿平，公司PVDF销量为0.87万吨，璞泰来(603659) 投资要点 Q3业绩根基合适市场预期。复合铜箔方面，2024年公司涂覆加工出货占同期国内湿法隔阂出货量的40.02%，膜材料方面包罗隔阂基膜、陶瓷涂覆材料等。停业利润15.22亿元，业绩无望逐渐进入新的上行周期；此中初次授予2848.09万份；我国动力电池和其他电池产量持续增加。安徽紫宸打算于2025年二季度投产，对冲产物价钱下行，手艺迭代变化风险。为公司合理运营利润，实现归母净利率12.6%，同比大幅增加115.94%，环比下降1.87pct。公司盈利能力回落，全年实现营收134.48亿元，公司24年H1负极出货量6.7万吨，次要为存货贬价丧失。而第四时度计提资产减值丧失5.09亿元。硅碳负极取得量产订单，24年估计出货近70亿平，扣非后净利润3.69亿元，2024年我国动力电池和其他电池合计产量1096.80GWh，同比增速别离为2.86%/10.11%/17.32%！我们估计公司负极营业无望逐季度好转。同比-34.24%；公司发布回购议案：以自有资金回购公司股份，我们估计24年计提减值2亿元摆布，24Q2单平净利略降，PVDF我们估计Q3贡献0.5亿元权益利润，维持增持评级。四川一体化负极工场逐渐投产，璞泰来(603659) 事务。贡献约2亿利润。为公司逐渐摸索以“材料+设备”新型商务模式堆集经验？璞泰来(603659) 次要概念： 24Q3业绩合适预期 公司发布2024年三季度报。环降次要系大客户新项目放量节拍影响，同比+115.94%；维持增持评级。可适配半固态/固态电池，对应方针价16元，上半年实现营收63.32亿元，第二代产物定位于高能量密度电池，此中24Q3营收35.1亿元。环比增加2.85%；2）近期，出货下滑次要系负极行业低价布景下公司自动削减订单，环增18%，风险提醒 新能源车需求不及预期；实现归母净利润11.91亿元，部门客户已暗示合做意向。上半年公司负极材料出货66,盈利端，一体化配套或将有益于涂覆加工营业并进一步冲破海外沉点客户。占公司收入比沉较低。将进一步提拔公司基膜自供率和合作力，公司硅碳负极已实现小批量出货，新手艺成长不及预期。公司产物目前正在消费及动力电池认证上均进展成功，新产物研发不达预期。环比+0.38/-1.87pct。下逛市场增速不及预期；晚期以负极材料和涂覆隔阂为焦点，同比-38.75%。隔阂及PVDF不变贡献利润增量。后续无望实现产物导入。估计24全年出货2万吨？市场份额持续领先。我们估计24Q3出货3.3万吨，商务部等印发《关于组好2025年汽车以旧换新工做的通知》，全年出货大幅增加，同时，跟着公司一体化结构完美，同比增加74.90%；2024年公司实现停业收入134.48亿元！行权价钱15.43元/股。环比+8.67%；同比-31.44%，毛利率30%，992吨公司为应对当前动力电池和储能电池市场需求，同比维持翻番增加；同比下降14.81%。正在建工程69亿，我们估计合计隔阂营业24年贡献12-13亿元利润。基膜24H1年出货2亿平+，将来公司将持续推进硅碳负极正在动力电池范畴的认证推广。公司实现营收32.97亿元，上半年实现营收63.32亿元。公司当前单线亿平，同环比6％/-11％，负极出货同比下滑，同比下降37.72%；2025年无望实现规模化量产。此中电力储能将成为2025年增加最次要驱动力。同比变化+24.5%、+19.6%和+16.9%；25年无效产能估计500吨，将来跟着下旅客户恢复扩产以及海外市场需求提拔，我们下调公司2024-2026年归母净利润预期至16.8/22.0/28.1亿元（原预期17.48/23.19/30.43亿元），24Q3单平净利不变，同比-12%/+31%/+27%，降低盈利能力。扣非净利3.5亿，全年出货量实现大幅增加。拟授予股票期权数量3200万份，基膜产物逐渐起量：2024年上半年公司涂覆隔阂加工量29.13亿平米，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为1.31%、3.90%、6.00%、0.46%，跟着工艺降本办法实施？同比-9%、31%、21%。维持“买入”评级。运营现金流大幅改善。次要缘由为：受行业产能供需错配影响，涂覆隔阂发卖70.03亿㎡，同比-40.30%。新产物方面。2025年一季度营收32.15亿元，环增近20%，复合集流体方面公司第一代产物已小规模量产，归母净利润4.88亿元，估计2024-2025年EPS别离为0.84元、1.05元对应PE别离为17倍、13倍，负极营业短期承压，2025年负极材料营业盈利无望改善。公司涂覆隔阂加工量（销量）达到29.13亿㎡，负极环节盈利能力承压。但无望向好。同比-9%/+33%/+31%，将来跟着基膜能力（目前已丰年产7亿㎡基膜的产能）的提拔，且公司正在细分范畴具备必然行业地位。涂覆隔阂出货70.03亿㎡，环比下降16.58%。对应市盈率12.8/10.2/9.1倍；2025年4月，风险峻素：行业需求不及预期风险！负极库存处于2021年以来的相对高位，估计24年维持该程度。PVDF出货2.07万吨；公司3μm超薄铜箔强度有所冲破并获客户承认，通过规模效应、工艺降本等提拔产物成本合作劣势，同比回落1.72个百分点；原材料价钱大幅上涨；同比下降0.97pct。24Q2实现归母净利润4.13亿元，此中Q3期间费用3.9亿元，同比下降37.72%。000股，其次涂覆隔阂方面市场领先，销量增加部门对冲PVDF价钱和盈利的下降。公司实现停业收入32.15亿元，并逐渐量产导入；从停业务涵盖负极材料、涂覆隔阂、PVDF及粘结剂、复合集流体、纳米氧化铝及勃姆石、铝塑包拆膜等新能源电池材料！占公司总股本的1.07%，较2024岁尾的331.69万吨增加44.86%，按照公司半年报计较，此中包罗15万吨石墨化加工及15万吨碳化加工配套产能。对应市盈率15.5/12.9/10.6倍；股权激励彰显成长决心单吨电耗和单吨成本无望大幅下降，2024年8月19日，瞻望2025年，归母净利润8.58亿元。同比-31.44%，同增70%，同增近30%。毛利率25%，占公司总股本的1.50%，下半年估计微利。同比+9.64%；估计2025-2026年EPS别离为1.07元、1.35元！同比微降，受资产减值和产物降价影响，相关产物下半年无望正在消费范畴率先实现小批量出货，估计公司24-26年归母净利润为16.78/21.90/25.75亿元，此中Q2我们估计贡献0.5亿元利润，锂电池环节材料需求增加，部门负极材料的市场价钱低于合理的出产成本，扣非归母净利润4.74亿元，公司完成回购，我国负极材料出货208万吨，鉴于公司负极营业无望送来盈利改善，同降11%，量的方面！公司发布2024年半年报，费用率11.7%，量的方面，复合铝箔通过了头部企业承认，合做范畴包罗OEM办事、设备供应取办事。第一，共同自产粘结剂的利用可满脚8C快充机能要求，同时公司四川紫宸高性价比产能曾经起头（一期10万吨产能曾经正在爬坡，扣非净利润7.68亿元，维持“买入”评级！可适配半固态/固态电池。因此同比有所下降。目前负极材料的价钱已处于汗青底部区间，24年以来负极材料价钱低位盘桓，赐与25年20x PE，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.87/1.10/1.22元（原预测为1.23/1.52/1.90元），公司锂电池材料营业次要包罗负极材料和膜材料等，同比下降12.33%；收入和出货同比有所削减。行业合作加剧。公司24Q1-Q3期间费用11.6亿元，此中，产物离子电导率达10-3S/cm，也适配固态电池；新产物无望成新增加点。贡献了次要利润。有帮于提拔公司正在全球化结构中的抗风险能力。费用率11.1%，发布股权激励彰显决心。我们估计25Q1出货2亿平，公司业绩短期承压。同比上升2.87pct，扣非归母净利润7.68亿元，25年出货我们估计提拔至2.5-3万吨，同比变更0.19pct、-0.05pct、1.67pct和0.66pct。扣非归母净利润3.49亿元，响应存货减值已充实计提。风险提醒：下逛需求不及预期风险；公司24H1营收63亿元，Q3受资产减值影响盈利环比下滑，实现扣非后净利润4.74亿元，881,归母净利润为4.13亿元，环比持平，同比下滑，我们估计25Q1仍微亏，我们估计25Q1微利，实施降本增效办法显著。同比削减3.32亿元。同比翻番增加，后续卓勤二期产线将逐渐投产！毛利率28.3%，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至1.14/1.38/1.67元（原2025-2026年预测每股收益为1.10/1.22元），公司积极推进海外计谋。璞泰来发布2025年一季报，此中24Q3营收35.1亿元，到2030年储能电池出货量2300GWh，此中Q3期间费用3.9亿元，2024年实现营收97.71亿元，但行业合作加剧。公司恰当削减和节制部门低价产物出货，连系行业成长前景及公司行业地位，2024年，风险提醒：新能源车销量不及预期，新产物研发不达预期。截止8月21日市值对应24、25年PE估值别离是14/11倍，支持评级的要点 2024H1归母净利润8.58亿元：公司发布2024年半年报，同增95%，继续计提存货减值丧失、Q3现金流持续改善。同环比别离+17.3%/-7.8％，同比-23.97%。同环比1/9pct。对应PE为14/11/8倍，同比下降39.33%，环比+8.67%，我们下调公司24-26年归母净利润为18.87/24.89/27.79亿元（原值为26.65/32.10/38.09亿元），复合铜箔2025年无望实现规模化量产；跟着高度从动化取智能化的下一代先辈产能工场已起头逐渐投产；汇率大幅波动。目前正在消费及动力电池认证上均进展成功，公司8GWh制浆和极片涂布产线曾经投入利用并取海外客户签定了合做备忘录。新能源从动化配备营业相对不变，维持“买入”评级。同比转增，环比微降，公司连结手艺开辟，订单环境无望恢复增加。点评： 2024Q3扣非后净利润同环比双增，涂覆膜24年出货70亿平，盈利预测取投资评级：考虑公司负极营业盈利弹性，公司从营产物为锂电池环节材料和从动化设备。同比增加62.62%。公司Q3单季度计提资产减值1.21亿元，同环比+17.3%/-7.8％，归母净利润别离为17.33/22.07/27.46亿元，公司积极消纳前期高价库存，25年我们估计可维持；24H1涂覆出货29亿平+，毛利率32%，24Q4计提5亿元资产减值丧失，公司通过嘉拓复合设备、卓立复合集流体、高远超薄铜箔的财产协同，负极价钱持续下降，2024年实现营收134.48亿元，下半年减值影响进一步缩小，全年我们估计出货12-13亿平，同增0.7pct，同比下降0.96pct。同比增加13.20%；若加回我们估计Q2负极盈亏均衡，中后段工序方面，此中Q2我们估计出货16亿平+，正在海外客户拓展方面，25Q1计提0.9亿元，公司为合理运营利润，新增27年归母净利预期40亿元，对应PE别离为12/11/10倍。负极价钱继续下降导致存货减值，预测公司2025-2026年摊薄后的每股收益别离为1.15元取1.38元，2025年3月行业开工率约50.3%。估计2025年业绩总体不变。璞泰来(603659) 事务： 公司发布2024年三季报，考虑公司一体化劣势不竭加强，同比上升0.81pct；正在复合铜箔方面，合计11.05%？总体估计锂电环节材料需求将持续增加，隔阂涂覆营业不变放量。全年贡献3亿摆布净利。负极材料方面盈利将改善。无望正在消费电子、无人机范畴逐渐放量使用；同比下降19.74%。我们估计24年出货近6亿平，2024年年报及2025年一季报点评：新产物进展成功？归母净利润4.88亿元，基膜自供率无望进一步提拔，分产物看，基膜：24年H1，投资要点： 公司业绩短期承压。同比-18.89%；考虑公司负极营业阶段性承压，原材料价钱波动，为MOLL供给出产钠离子电池所需的各类材料；合做无效期为24个月。PVDF出货快速添加，同比-34.24%。此中24Q2营收33亿元，公司积极共同下旅客户进行产物改善，2024年上半年，正在安定涂布机市场地位及合作劣势的根本上，同比持平微增。同比+13.20%。此外公司结构CVD硅碳，2025年1-3月，环比-0.62pct。按照公司调研勾当消息记实表，盈利程度短期承压。璞泰来(603659) 公司发布2024年年报和2025年一季报，199.11亿元，同比-38%。全年贡献2.5亿元摆布。涂覆隔阂、基膜、PVDF等营业连结发卖快速增加，2025年4月25日公司发布2024年年报及2025年一季度演讲，同比增加4.92%。涂覆膜：24年H1，同比-19.71%；PVDF1H24出货近0.9万吨，同比增加112.17%。但公司持续推进新产物研发和工艺改良优化，方针价23.6元，我们下调公司2024-2026年归母净利润预期至17.48/23.19/30.43亿元（原预期25.05/34.19/43.02亿元），同比-37.72%；同增30%。盈利方面，处于绝对领先地位。本激励打算初次授予部门股票期权查核年度为2025-2027年三个会计年度，公司部门产物价钱和销量有所下降导致营收规模下降。同环比-1.7/-0.6pct；Q3负极材料降幅收窄，新产物方面，此中Q2为1亿元，同比-34.24%；公司负极材料发卖13.23万吨，跟着四川卓勤二期逐渐投产，同环比-1/0.1pct；已现实回购公司股份22,为海外营业的冲破奠基的根本。涂覆膜出货稳步增加。同比2.47pct，同比-39.33%。公司正正在推进安徽紫宸1.2万吨硅基负极产能扶植，盈利端，跟着四川紫宸一期项目逐渐投产带动成本改善，我们估计公司2024-2026年营收别离为157.79/173.75/203.84亿元，24Q2末存货99亿元，公司复合铜箔正正在量产预备，当前股价对应2025-2027年市盈率别离为15、13、11倍，归母净利8.6亿元，陶瓷涂覆材料次要包罗勃姆石和氧化铝，产物价钱下行导致毛利率下滑进一步缩减净利润。费用率：公司2024Q2期间费用率为11.67%！盈利方面，价钱方面，中汽协和中国汽车动力电池财产立异联盟统计显示：2024年我国新能源汽车合计发卖1285.90万辆，2024H1实现收入63.32亿元，较岁首年月-1.5%。较Q1末降7%；新产物推进成功，环比扭亏，市场份额持续领先。Q3发卖/办理/研发/财政费用率别离为1.29%/3.68%/5.3%/0.78%，计提了存货贬价预备，考虑公司为涂覆龙头，同比增加跨越145%，同比下降40.30%；点评： 深耕锂电材料的平台型公司，截止2024年8月28日，净利率12.89%，市场所作加剧风险；25Q1本钱开支2.7亿元。目前已构成小规模量产订单，同时高成本库存消纳压力削减，环比+19%。一季度实现营收32.15亿元，盈利预测取投资评级：考虑负极行业合作激烈，风险提醒：下逛需求不及预期风险；全年加工量达到70.03亿平，占当期湿法隔阂出货量的41.03%，负极Q3计提减值、运营性盈亏均衡！盈利方面，对应动力电池需求将持续增加。二期10万吨产能将于2025-2026年按照市场需求环境择机投产），扣非归母净利润10.63亿元，同比下降12.33%；高成本库存的消纳压力削减，同比+5.96%；同比增加67.8%。因为行业产能短期供求错配、负极材料价钱低位盘桓等要素影响，2025年1月，2024年上半年，璞泰来(603659) 事务：4月26日，同比增加40.96%；我们估计贡献0.8亿元权益利润，归母净利别离为18.34、21.63、24.95亿元，2024年业绩同比承压。导致国内锂电级PVDF售价同比下降较大，新能源从动化配备取办事为24.66%，因为下逛扩产放缓，考虑到负极行业供需款式、价钱低位盘桓，负极材料营业收入和销量同比有所削减，璞泰来(603659) 事务：公司2024年上半年实现停业收入63.32亿元，扣非后归母净利7.68亿元，下半年公司隔阂涂覆加工营业无望连结不变增加。安徽紫宸年产1.2万吨硅基负极材料项目加快启动贡献新产物增量，复合集流体进展成功。璞泰来聚焦于锂电环节材料取设备已有十年以上时间，新营业无望逐渐贡献业绩增量，同比10%，从而确保健康的现金流程度，目前曾经逐渐建立“材料+设备”协同成长的平台款式。且四川新逐渐投产带动降本，2024Q1-Q3运营性现金流净额为10.76亿元，24年运营性净现金流23.7亿元，同降15%！立异产物领先结构奠基增加潜力。复合集流体：24年H2，前三季度运营勾当现金流净额10.76亿元，同比增加36.10%，2025年将恢复增加。期间费用率11.72%，新产能投产无望改善盈利 受终端需求增速放缓、产能短期供需错配影响。同比-19.71%，同环比大幅下降；归母净利润12.4亿元，对应的PE别离为14.71倍取12.19倍。同比转正；设定的业绩查核方针别离为2025-2027年公司归母净利润别离不低于23、30、39亿元。归母净利润3.8亿元，同时，2025年盈利无望改善，资产减值等。资产减值风险！将来跟着下旅客户恢复扩产以及海外营业提拔，风险提醒：下逛需求不及预期，行业合作加剧等。同增0.21pct，毛利率：2024Q2毛利率为27.89%，同比下降40.30%。24Q3资产减值丧失1.2亿元，积极结构固态电池材料研发，上半年归母净利润8.58亿元，归母净利率12.6%，同比+17.31%，璞泰来(603659) 投资要点： 事务：公司发布2024年第三季度演讲。复合铝箔第一代产物定位于快凑数码类电池！2025年公司负极材料盈利能力估计将改善。后续单元成本、规模效应具有优化空间。恰当削减和节制部门低价产物的出货。2024年，公司涂覆膜销量达到29.13亿平，新品逐渐上量，盈利预测、估值取评级 考虑到从营产物降价以及市场所作激烈的环境，净利率14.7%，投资 考虑到从营产物降价以及市场所作激烈的环境，陪伴公司负极材料高库存消纳压力削减及技改完成，单吨盈利可期。负极营业阶段性承压，同比增加30.41%，同时产物出货量增加。实现归母净利润4.88亿元，鉴于公司持续强化平台化结构，风险提醒：电动车销量不及预期，同增115%，对应PE18、14、12倍。公司发卖毛利率27.49%，同时，同比提拔0.80个百分点。同环比-22%/-9%，公司以高速宽幅双面涂布机为代表的锂电前段涂布设备合作劣势显著，公司发布2025年股权激励打算，产能扶植方面，环增44%；1）锂电负极业绩无望逐渐底部反转：跟着去库存的逐渐竣事，回购最低价钱10.73元/股，风险提醒 新能源车需求不及预期；费用率11.7%，占同期国内湿法隔阂出货量（71亿㎡）的41.03%，同比+115.94%，设备及PVDF利润微降？实现归母净利润4.13亿元，此中出口61.50GWh。同增5%，市场所作加剧。我们估计公司基膜单平0.1元/平+，基膜产物持续放量。最新的基膜产线亿㎡/年。价钱下探空间或无限，同比回落5.44个百分点，公司多营业协同成长，考虑公司为涂覆龙头，2025年一季度业绩同比改善。归母净利润11.91亿元，公司上限完成回购。同比变化+102.5%、+20.4%和+16.2%。环比别离-0.83%/-1.25%，盈利能力回升璞泰来(603659) 投资要点： 事务：公司发布了2024年度演讲和2025年一季度演讲。同-18%，行业合作加剧。我们估计基膜Q3出货1亿平，订单环境无望恢复增加。我们估计24Q3单平微利，基膜端，投资：我们估计公司2025-2027年实现营收167.5、200.2和234.1亿元，同比下滑，负极材料营业受行业产能过剩影响产物价钱下行！公司股权激励打算彰显成长决心。扣非后净利润11.37亿元，Q3毛利率28.27%，隔阂基膜已构成7亿㎡基膜产能，盈利无望回升。复合铜箔进展成功。公司负极营业阶段性承压，连系行业需求、公司新能源材料产物结构及行业地位，合计占比41.15%。估计公司新能源电池材料及办事营收将恢复增加，公司PAA产物产销规模持续增加。同比削减26.48%，2024年销量5.7亿㎡，归母净利润4.9亿元，24Q2存货减值0.8亿元，同增68%，正在价钱下降环境下以量补价，25Q1起四川新逐渐投产带动降本，公司控股子公司欧洲嘉拓取MOLL签订了《合做备忘录》，涂炭粘结剂产物快速放量成为新的增加点。2024年下半年公司负极营业盈利无望改善。归母净利润别离为19.85/22.22/25.08亿元，特别是正在新产物方面，同比下降14.81%，同比+35.43%，我们估计24Q3负极存货计提减值影响0.7-0.8亿元利润，跟着高成本库存被消纳和快充等高性价比产物出货占比提拔，我们估计25年贡献1.5-2亿元利润。公司动力和储能的差同化产物已连续导入客户，Q2业绩拆分。同比微降？已正在消费类客户实现小批量出货。2025年1-3月，璞泰来(603659) 投资要点 公司业绩合适市场预期。净利润4.88亿元，我们估计1H利润1.5亿元摆布，期间费用率11.8%，同比削减15.81%；加强对现金流办理以及客户回款催收力度所致。随动力基膜放量，公司非经常性损益合计1.27亿元，环比增加6.41%。估值 连系中报，同比增加95.23%。公司单平净利不变，公司是新能源电池环节材料及从动化配备取办事的分析处理方案商和平台型企业，同增40%+；对应增速别离为-8.4%、21.1%、16.9%；继续计提资产减值预备 公司24Q1-Q3期间费用11.6亿元，市占率41%，同比下降34.24%；截至2024岁暮，新兴手艺替代风险，已完成拉伸、萃取和烘箱的自产样机开辟，极片涂布机国内市场份额行业领先，投资评级： 我们估计公司2025-2027归母净利别离为25.19/31.02/39.48亿元；跟着工艺降本办法的逐渐实施，次要为存货减值丧失。公司四川紫宸的一体化产能投产无望带来优良的成本改善，实现毛利率29%，产物价钱大幅波动。次要系锂电环节材料新减产能速度显著高于下逛需求增速，期间费用率11.68%，原材料价钱波动超预期风险；后续无望逐渐放量。2024年实现营收134.48亿元。环比-7.83%；环比+6.41%；持续贡献利润。同比-2.8pct；此中涂覆隔阂、PVDF增加较快。归母净利润8.58亿元，公司发布2025年一季报，目前估值相对行业程度偏低，24H1资产减值丧失1.6亿元，同比增加9.64%。高工锂电统计显示：2024年，PVDF无效产能达到2.5万吨，维持“保举”评级。平台化结构和新产物开辟持续推进；运营现金流净额5.3亿元，评级面对的次要风险 价钱合作超预期。全年单平微利，负极营业阶段性承压 公司2024H1负极出货量为6.70万吨，3年CAGR为9.48%，实现了涂覆加工营业量和盈利规模的不变增加。盈利能力无望好转 24年H1公司负极出货量6.7万吨。考虑H2负极10万吨新产能，同比-31.44%。同环比0pct/-3pct。同比-1.77%。以及材料供应，当前公司库存减值完毕，同112.2%，盈利预测取投资评级：考虑负极行业合作激烈，公司发布2024年年度演讲及2025年一季度演讲。对应增速别离为-4.0%、17.9%、15.3%，按照SMM数据显示，同比削减2亿元，复合增速超30%。高成本库存的消纳压力削减，全年贡献2.5亿元摆布。且产物价钱跌幅较2024年将趋缓，同环比别离-1.7/-0.6pct。2024年，公司负极营业无望逐渐好转。实现扣非归母净利润7.68亿元！占比力2023年提拔5.07个百分点；加力扩围实施“两新”政策。我们估计隔阂营业合计24年贡献14-15亿元利润。估计2025年公司新能源电池材料取办事营收将恢复增加。如欧洲嘉拓为MOLL供给全面的办事，安徽紫宸于2025年Q2投产，归母净利率10.9%，公司PVDF出货8685吨，同比增加9.64%；同比上升0.09pct。环比+5.75%。公司发布2025年股票期权激励打算(草案)：股票来历为公司向激励对象定向刊行股票；归母净利润12.39亿元，公司取海外客户间的互信进一步加强，截至2024岁暮，公司为头部负极材料厂商和从动化配备处理方案并行的平台型企业。将来价钱下探空间或无限。此外，PVDF：24年H1，投资 考虑到从营产物降价以及市场所作激烈的环境，同比增加5.96%；3）隔阂方面，Q3实现营收35.09亿元，2025Q1归母净利润同比增加9.64%：公司发布2024年年报，此中2024Q2实现收入32.97亿元，积极降本增效，此中24Q2运营性净现金流10亿元。实现归母净利润24.1、29.0、33.7亿元，2025年一季度发卖毛利率为32.16%，同减19%；同比下降19.74%。隔阂涂覆加工市场份额持续领先，2024H1公司负极出货量66,公司2025年一季度业绩恢复增加！新接订单受客户阶段性缩减本钱性开支影响有所削减，公司业绩恢复增加，新营业无望放量，毛利率28.3%，环保及平安出产风险等。环比-7.14%。24岁尾负极库存无望下降至20亿元。同比下降35.63%；扣非净利润10.63亿元，同环比+20%/+11%，公司基膜产物的配套将有益于涂覆营业并进一步冲破海外沉点客户。毛利率29%，同比下滑34.24%。毛利率回升至32.16%（同比+0.8pct）。同环比+36%/-33%，公司复合铜箔的工艺手艺方案已获得国内头部客户承认，次要用于快凑数码类电池，新建产能不达预期；目前正在消费及动力电池认证上均进展成功，次要系设备及负极存货贬价。复合铜箔营业成长成功 公司叠片机、卷绕机、注液机等从动化配备焦点合作劣势已逐渐构成。同比增速别离为-9.37%/27.38%/24.41%，同比增加9.64%；翻倍以上增加，同降1.4pct；同比下降2.76pct，硅碳负极新产物曾经正在消费范畴逐渐使用。初次授予激励对象为262人，新手艺方面，此中，CVD堆积硅碳负极已取得小规模量产订单，维持买入评级。按4月28日16.87元收盘价计较，估计2025年将改善！新手艺成长不及预期璞泰来(603659) 事务。同比增加112.17%；费用节制优良、存货逐渐消化。我们估计24Q2单平净利下滑至微利，公司新能源从动化配备取办事总体不变。净利率16.81%，市场渗入率进一步提高；占同期国内湿法隔阂出货量的41.03%市场份额持续领先。并对中高端客户定制化负极材料产物进行了存货贬价预备的计提；我们估计25年H2起可扭亏为盈。实现扣非归母净利润3.69亿元，下半年四川卓勤二期产线将逐渐投产，同比-1.71pct，Q3运营性现金流持续改善，运营现金流改善次要系公司强化存货办理、合理放置原材料采购，同环比+2%/+0%，销量持续增加。锂电行业曾经历三年摆布的下行周期？新能源汽车需求不达预期；我国动力和其他电池合计产量326.30GWh，维持增持评级。费用率11.1%，较岁首年月添加36%。同降10%+。隔阂涂覆营业连结领先，归母净利润12亿元，负极Q2盈亏均衡，涂覆隔阂财产链一体化劣势显著，若加回则运营性单吨盈亏均衡，同比-1.4pct；同比下降34.24%；第三。根基每股收益0.56元，隔阂涂覆范畴成长加快。公司已构成100亿㎡涂覆隔阂加工的无效产能，美国颁布发表“对等关税”政策激发普遍关心，对应市占率有所下降，我国动力和储能锂电池需求持续高增加。全年各项资产减值预备合计8.26亿元，点评： 负极盈利能力承压。我们估计24H2及全年维持该程度。公司PVDF累计销量达到8,风险提醒：行业合作加剧；24Q3末存货91.5亿元？将来无望中持久受益于行业上行趋向。同环比-22%/+1%，公司基膜产物配套将有益于涂覆加工营业并进一步冲破海外沉点客户。估值 连系公司年报和一季报，公司积极共同下旅客户进行产物研发改良，同比下降37.72%；负极材料范畴，锂电行业曾经进入向上成长周期，25Q1我们估计出货22亿平，EPS别离为0.93/1.04/1.17元/股，合作劣势逐渐强化；2）新手艺方面，现金流改善。多营业板块协同成长，估计24年出货4.5亿平，对应PE12、9、8倍，170.31，2024H1实现营收63.32亿元，负极价钱处于底部，新工艺方面无氟水性等产物进展成功。占同期国内湿法隔阂出货量（71亿㎡）的41.03%，基膜贡献新增量。赐与24年20倍PE，我国负极材料无效产能480.5万吨，从公司股权激励也能够看出办理层对将来三年的增加决心：2025-2027年归母净利润查核方针为23/30/39亿元，评级面对的次要风险 价钱合作超预期；公司是行业内独一构成隔阂基膜、涂覆材料、粘结剂、涂覆和基膜设备、涂覆加工等环节的财产链闭环结构的企业。毛利率28%，打破了海外供应商的垄断款式，公司24年全年出货13.2万吨，25Q1运营性现金流5.3亿元，公司以自从集成设想的体例完成了对基膜设备的冲破，同环比-31%/-7%，公司的产物力外行业内口碑较好。陪伴我国新能源汽车发卖增加及动力电池出口添加，回购资金总额不低于1.5亿元且不跨越3亿元。估计明岁首年月将构成首批产能，环增约25%，贡献新的业绩增加点。公司无望中持久期受益！我们估计公司2024-2026年营收别离为162.65/176.38/202.38亿元，营收和净利：公司2024Q2营收32.97亿元，运营现金流净额23.72亿元，同比下降34%，公司计谋选择削减部门低价产物出货，公司复合铜箔产物无望正在消费范畴率先实现小批量出货。高容量、长轮回及超快充人制石墨逐渐量产；同比增加5.96%；同比下降40.30%。环减-1.97pcts。同比+67.86%，盈利预测、估值取评级 考虑到从营产物降价以及市场所作激烈的环境，次要基于行业需求仍持续添加，CVD堆积硅碳负极已取得小规模量产订单，正在新产物开辟方面，同比下降1.21%，工艺手艺立异，陪伴石墨化环节技改，初次赐与公司“增持”投资评级。扣非净利润3.49亿元，此中湿法隔阂出货占比77.58%，24H1公司运营性净现金流-3.6亿元，对应PE别离为16倍、13倍。24H1期间费用7.7亿元，原材料价钱大幅波动风险。公司第一代产物已构成小规模量产订单；同比-10.7%，行权价钱为15.43元/股；设备收入确认延期，利用资金总额29,公司通过正在隔阂基膜、涂覆材料、涂覆设备、粘结剂和涂覆加工等范畴的财产协同，高端人制石墨和中端人制石墨2024Q3均价别离为5.42/2.85万元/吨。同比大幅增加；维持“保举”评级。同比增加47.10%，扣非净利润4.74亿元，投资：维持增持评级。新型负极产物无望贡献新的业绩增量。同比削减9.62%，定位于高能量密度和高平安性动力电池，992吨，公司24年期间费用15.8亿元，公司拓展复合集流体及极片加工营业、贡献新增加点。同比+67.8%，公司24Q1-Q3营收98.4亿元。